銀行板塊估值修復，價值投資正當時

來源：時間：2019-11-30 19:27

11與29日，郵儲銀行發(fā)布《網(wǎng)上發(fā)行申購情況及中簽率公告》顯示，投資者參與郵儲銀行A股IPO認購十分踴躍，網(wǎng)上有效申購戶數(shù)888.2萬戶，整體認購規(guī)模約1.3萬億元。郵儲銀行本次發(fā)行價格為5.50元/股，綠鞋前募資規(guī)模達284.5億元，綠鞋后募資規(guī)模預計達327.1億元，為2010年以來規(guī)模最大的A股IPO發(fā)行。

無論是從宏觀層面、行業(yè)情況還是銀行自身來看，郵儲銀行作為最后一家上市的最年輕的國有大行，在當前外部環(huán)境存在諸多不確定性因素的背景下，將成為市場上的一顆“定海神針”。

經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整其實是銀行業(yè)發(fā)展的助推力

宏觀經(jīng)濟下行給制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等行業(yè)帶來了一定的風險，但是周期性行業(yè)中具有較強抗壓能力的便是成長快速、運行穩(wěn)健的銀行業(yè)。隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和利率市場化的推進，銀行凈息差或許會持續(xù)受壓，卻也有利于倒逼銀行拓展中間業(yè)務，加快綜合化經(jīng)營布局。

另一方面，消費升級和居民財富配置需求增加也給銀行零售板塊的發(fā)展帶來了較大的想象空間，因此經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整實則是銀行發(fā)展的重大機遇。

資本市場上銀行股的估值有很大上升空間

從歷史表現(xiàn)來看，業(yè)務增長迅速、零售戰(zhàn)略突出的銀行在過去能持續(xù)跑贏市場和銀行板塊。決定銀行股PB估值的核心變量是ROE、分紅率等，其中又以ROE最為關(guān)鍵；目前35家A股上市銀行的平均ROE超過10%，但PB其實一直徘徊在歷史低位，35家A股上市銀行的平均PB為0.96倍。

盡管凈息差有下行空間，但隨著嚴監(jiān)管已處于常態(tài)化、信貸投放收緊的背景下，只要銀行能夠繼續(xù)保持高ROE和持續(xù)增長的凈利潤，自發(fā)性地向更具成長性的業(yè)務轉(zhuǎn)型，在目前基本面與估值面存在偏差的前提下，銀行股未來有很大的估值上升空間，會成為穩(wěn)健投資組合的首選板塊。

郵儲銀行自身發(fā)展?jié)摿薮?/span>

郵儲銀行始終堅持零售銀行定位，特色鮮明，個人銀行業(yè)務收入占比高達61%，個人存款總額占存款總額比高達87%，個人貸款占貸款總額比例達54%，具有天然的零售稟賦和業(yè)務基礎。

此外，郵儲銀行資產(chǎn)質(zhì)量非常優(yōu)異，不良率僅為行業(yè)平均水平的一半；基于獨特的“自營+代理”運營模式，郵儲銀行網(wǎng)點服務深度下沉，深耕大農(nóng)村藍海市場；與此同時，郵儲銀行存貸比大幅低于同業(yè)，近三年凈利潤年均復合增長率達到14.76%，預計2019年全年凈利潤增速將達到16%至18%，擁有巨大成長空間和發(fā)展?jié)摿Α?/span>

在這種快速成長的背景下，郵儲銀行還始終保持著高分紅水平，2019年分紅比例達到30%。可以說，如此體量大、質(zhì)量優(yōu)、成長快、高分紅的國有大行，是真正的“良心企業(yè)”。

價值投資正當時，投資中的“壓艙石”

目前整體A股已上市的銀行共有35家，本次郵儲銀行A股上市后，將成為第14家“A+H”的銀行，也是第36家A股上市銀行。截至2019年11月27日，A股上市銀行平均市凈率0.96倍，平均市盈率8.10倍。

我們認為銀行業(yè)整體板塊估值較低主要有兩個原因，一方面，在宏觀經(jīng)濟不確定性增加的背景下，銀行不良壓力可能加大，資產(chǎn)質(zhì)量也會承受一定壓力，而資本市場上投資者均較為關(guān)注銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。

另一方面，當前銀行業(yè)受市場利率低位運行、貸款收益率下降、存款競爭加劇等因素影響，行業(yè)息差收窄，對銀行業(yè)的盈利能力帶來了一定的壓力。雖然銀行業(yè)在資本市場上的估值呈壓，但是目前銀行業(yè)處于一輪結(jié)構(gòu)性不良周期的末期，上市銀行整體資產(chǎn)負債表趨于健康。考慮到行業(yè)估值較低、股息回報率高且穩(wěn)定、加之機構(gòu)投資者依然低配此板塊，行業(yè)未來市場表現(xiàn)市場可期。

從歷史數(shù)據(jù)看，郵儲銀行之前35家A股上市銀行中，有33家銀行在上市后的一個月內(nèi)幾乎均在水上，且由于發(fā)行價是個固定數(shù)，而凈資產(chǎn)每季度持續(xù)增厚，銀行平均每年高達十幾的ROE，給以市凈率估值的銀行提供極為牢固的安全墊，因此我們常聽句俗話就是銀行股“破凈不破發(fā)”。

本次郵儲銀行A股IPO發(fā)行價5.50元/股，對應2018年攤薄后發(fā)行市盈率為9.58倍（綠鞋后），而更為可比的是攤薄前市盈率8.93倍，略高于行業(yè)平均市盈率，客觀反映市場對郵儲銀行高成長性投資價值的堅定認可。

郵儲銀行2019年三季度末每股凈資產(chǎn)5.71元，已大幅高于發(fā)行價，如按年化13%的ROE測算，2020年6月每股凈資產(chǎn)預計將近6.20元/股，相對5.50元/股的發(fā)行價，有很好的估值安全邊際。考慮到年底市場受多重不確定因素影響，情緒較為脆弱，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)、業(yè)務穩(wěn)定性高、股息回報率高而且還增速快的郵儲銀行自然成為投資者年底投資組合中的壓艙石、價值投資的“燈塔”。未來市場表現(xiàn)值得期待。

編輯：金娓

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