市場觀望氛圍比較濃厚，投資者評估美聯(lián)儲政策對經(jīng)濟(jì)的影響。

上周美股延續(xù)反彈勢頭，烏克蘭局勢對能源價(jià)格的擾動并未引發(fā)持續(xù)恐慌，全球多地新一輪疫情暴發(fā)也沒有刺激避險(xiǎn)情緒大幅上升。與此同時(shí)，投資者對美債拋售持續(xù)升溫，外界正在評估美聯(lián)儲激進(jìn)加息的可能性及潛在影響。

隨著美債收益率曲線不斷趨平，有關(guān)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂有所上升，而貨幣政策收緊對流動性的潛在沖擊可能成為打壓美股向上空間的重大風(fēng)險(xiǎn)。

美聯(lián)儲決心強(qiáng)硬打擊通脹

在啟動了新一輪加息周期后，上周美聯(lián)儲再次向外界傳遞了打擊通脹的巨大決心。美聯(lián)儲主席鮑威爾在全國商業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)會（NABE）的講話引發(fā)了廣泛專注，他強(qiáng)調(diào)了迅速收緊貨幣政策的必要性，并警告說烏克蘭局勢給物價(jià)帶來的上行壓力令通脹變得太高了。

“如果我們認(rèn)為，在一次或多次會議上通過將聯(lián)邦基金利率提高25個基點(diǎn)來采取更積極的行動是合適的，我們將這樣做。”鮑威爾稱。

從上周公布的數(shù)據(jù)看，雖然烏克蘭局勢帶來不確定性，美國經(jīng)濟(jì)依然表現(xiàn)出足夠韌性。3月標(biāo)普美國綜合采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）升至58.5，創(chuàng)下八個月來的新高，由于需求強(qiáng)勁，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的生產(chǎn)都在加速，分項(xiàng)指標(biāo)中，產(chǎn)量、新訂單、庫存持續(xù)改善，酒店、餐飲等行業(yè)復(fù)蘇較快。另一方面，美國勞動力市場持續(xù)復(fù)蘇，上周全美初請失業(yè)金人數(shù)降至18.7萬，創(chuàng)下了1969年以來的最低水平，企業(yè)用工需求的復(fù)蘇保障了商業(yè)活動的活力。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，隨著美國多地逐步松綁防疫政策，勞動力供應(yīng)前景值得看好。事實(shí)上，持續(xù)供需錯配背景下的工資增長將持續(xù)推動求職者重返就業(yè)市場。他認(rèn)為，3月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告的表現(xiàn)值得期待，勞動力參與率的提高將有助于美國在年中完全填補(bǔ)因疫情造成的崗位損失。

鮑威爾的講話隨后也得到了多位聯(lián)儲官員的支持。第一財(cái)經(jīng)記者注意到，包括花旗、美銀和摩根士丹利在內(nèi)的多家華爾街機(jī)構(gòu)都在最新報(bào)告中預(yù)計(jì)5月聯(lián)邦公開市場委員會FOMC將宣布加息50個基點(diǎn)。根據(jù)芝商所利率觀察工具FedWatch數(shù)據(jù)，5月加息50個基點(diǎn)的概率已經(jīng)升至70%以上，遠(yuǎn)高于一周前43%的水平。

對于通脹風(fēng)險(xiǎn)和加息預(yù)期，施瓦茨認(rèn)為，毫無疑問，美聯(lián)儲打擊通脹的決心很大。通過提高加息節(jié)奏以遏制通脹預(yù)期持續(xù)走高，有利于緩和物價(jià)因素對經(jīng)濟(jì)的威脅和沖擊。

事實(shí)上，物價(jià)壓力對消費(fèi)者情緒的影響有所惡化。最新公布的3月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)下滑至59.4，甚至低于疫情初期的水平。過去一年，美國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比增長7.9%，明顯超過了平均薪資增速。調(diào)查顯示，消費(fèi)者對未來一年的通脹預(yù)期為5.4%，創(chuàng)1981年11月以來新高。與此同時(shí)，近三分之一的受訪者預(yù)計(jì)未來一年他們的整體財(cái)務(wù)狀況會惡化，這是自20世紀(jì)40年代中期開始調(diào)查以來的最高比例。

值得注意的是，由通脹推升的加息預(yù)期在推高美債收益率的同時(shí)，收益率曲線趨平正在反映投資者對政策收緊后經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。2年期與10年期美債收益率息差維持在20個基點(diǎn)左右的低位，而5年期和30年期利率自2006年3月以來首次徘徊在反轉(zhuǎn)的邊緣。施瓦茨告訴記者，供應(yīng)短缺的問題依然是目前的最大風(fēng)險(xiǎn)，影響遍布各行業(yè)。從目前的條件看，美國經(jīng)濟(jì)應(yīng)該有能力承受50個基點(diǎn)的加息，真正的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)可能出現(xiàn)在2023年。

機(jī)構(gòu)擔(dān)心反彈持續(xù)性

在3月初重新測試年內(nèi)低點(diǎn)之后，美聯(lián)儲加息落地等因素推動風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸。伴隨市場反彈，衡量美股波動性的Cboe波動性指數(shù)（VIX）上周五逼近20關(guān)口，創(chuàng)今年2月以來新低。

然而資金情緒修復(fù)依然需要時(shí)間，美銀全球最新統(tǒng)計(jì)顯示，在此前一周流入320億美元后，過去一周美股基金流出31億美元，相比之下貨幣基金流入132億美元，黃金基金流入21億美元，投資者似乎依然對烏克蘭局勢發(fā)展的潛在風(fēng)險(xiǎn)有所顧忌。美銀美林的基金經(jīng)理調(diào)查報(bào)告也顯示，3月初機(jī)構(gòu)現(xiàn)金頭寸達(dá)到了2020年3月以來的最高水平。

在不少機(jī)構(gòu)眼里，美聯(lián)儲加息及美債收益率上行未來也可能對市場構(gòu)成威脅。近幾個交易日道指和標(biāo)普500指數(shù)成交量逐步回落也體現(xiàn)了部分資金的謹(jǐn)慎心理，上周市場日均成交量較20日均值下降逾10%。

嘉信理財(cái)首席全球投資策略師克林托普（Jeff Kleintop）認(rèn)為，收益率的上升可能讓投資者重新對那些估值高企的板塊感到擔(dān)憂，相比之下金融、能源等周期性板塊更值得關(guān)注。與此同時(shí)，他關(guān)注到最近股市發(fā)生了一些“不同尋?！钡氖虑?。盡管美聯(lián)儲暗示將更加強(qiáng)硬，但市場情緒和資金面并未受到明顯影響。他擔(dān)心，如果美聯(lián)儲繼續(xù)釋放“鷹派信息”，金融狀況再次收緊將沖擊市場。

摩根士丹利首席美股策略師威爾遜（Michael Wilson）稱，美國股市最近的反彈是一個賣出并以更防御性的方式建倉的好機(jī)會。他將傳統(tǒng)避險(xiǎn)板塊公用事業(yè)類股的評級調(diào)高至“增持”?！斑@不過是一輪熊市反彈。盡管這可能還沒有完全結(jié)束，但這是一次值得拋售的反彈。投資者應(yīng)利用機(jī)會調(diào)整持倉，因美國經(jīng)濟(jì)正處于周期后期擴(kuò)張階段?！彼麑懙?。

巴克萊上周將標(biāo)普500指數(shù)年底目標(biāo)位從4800點(diǎn)下調(diào)至4500點(diǎn)，并將今年標(biāo)普500走勢每股盈利預(yù)期從235美元下調(diào)至223美元。該行認(rèn)為，隨著新冠疫情的減弱以及幫助家庭的財(cái)政刺激效應(yīng)散去，商品支出可能會放緩。因?yàn)橄M(fèi)者通過削減其他領(lǐng)域的支出來調(diào)整預(yù)算，以適應(yīng)更高的天然氣和能源成本，油價(jià)飆升給商品支出帶來了進(jìn)一步的壓力。因此，2022年標(biāo)普500指數(shù)的收益將比目前預(yù)期的更困難，商品消費(fèi)強(qiáng)烈逆轉(zhuǎn)的可能性被當(dāng)前的共識預(yù)期低估了。

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